民生证券-长城汽车-601633-2021年年报点评:单车营收上行,量价齐升在即-220331

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日期:2022-04-02 11:35:14 出处:民生证券
股票名称:长城汽车 股票代码:601633
栏目: 邵将  (PDF) 3 页 663 KB 分享者:rol****92 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:2022年3月29日,公司发布2021年年报,实现营业总收入1364.05亿元,同比+32.0%,归母净利润67.26亿元,同比+25.4%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  营收创历史新高,研发投入加大支持产品力。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)2021Q4公司营业收入达456.07亿元,同比+10.8%/环比+58.0%,达单季度历史新高;归母净利润17.81亿元,同比-35.8%/环比+25.8%。2021年公司营收创历史新高;经营活动产生的现金流量净额为净流入353.2亿元,同比+581.61%;海外营收161.6亿元,同比增长142.24%,助力经营业绩攀升。2021年公司毛利率16.2%,同比1.1pct,主要系管理、研发费用增加所致。2021年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+26.5%/+58.5%/46.4%/-212.9%,费用率同比-0.2pct/+0.5pct/+0.3pct/-0.7pct,销售费用率边际下行,股权激励摊销增加管理成本。2021年公司加大研发力度,研发投入高达90.7亿元,同比+76.05%,占营收6.65%,为产品体验升级提供技术强支撑。

  销量结构持续改善,单车营收同比+15.0%。2021年全年公司实现总销量128.10万辆,同比+15.2%,哈弗/坦克/WEY/欧拉/长城皮卡分别实现销量77.00/8.46/13.50/5.84/23.30万辆,同比+2.6%/-/+140.0%/-25.7%/+3.6%,其中坦克占硬派越野车市场份额超50%,长城皮卡连续24年保持国内、出口皮卡销量第一,全球累计销量突破200万辆。得益于坦克300/哈弗初恋/哈弗神兽/长城炮等高售价车型的热销,公司销售结构进一步改善,全年单车营收达10.65万元,同比+15.0%,21Q4达11.49万元,同比+20.3%/环比+5.8%;单车利润达0.53万元,同比+8.84%。2022年,哈弗神兽/Wey摩卡DHT/坦克500相继上市,有望进一步促进销量及业绩增长。

  智能化技术赋能品牌向上,2022年有望量价齐升。2022年1-2月,柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比达75.1%。依托于“柠檬+坦克+咖啡智能”模块化平台降本增效,公司车型迭代加速,哈弗酷狗、坦克700/800、欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、机甲龙等全新产品将逐步上市,助力公司销量持续上行。智能驾驶方面,2022年1-2月,长城智能化车型占比已提升至88.1%,毫末智行全栈自研的NOH高阶智能驾驶计划2022年底搭载34款长城乘用车车型。技术赋能下,2021年1-2月长城汽车15万元以上车型销量占比提升至15.5%,未来随着各品牌高端化车型逐步落地,公司盈利能力有望进一步提升。

  投资建议:受缺芯及原材料涨价影响,我们下调2022年归母净利,预计公司2022-2024年归母净利分别为95.49/156.57/188.78亿元,对应当前股价PE为28/17/14倍。看好公司电动智能化和多品牌战略发展,维持“推荐”评级。

  风险提示:原材料价格波动,芯片供应不及预期,乘用车市场复苏不及预期

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