国联证券-安琪酵母-600298-育先机开新局,突破成长天花板-220809

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日期:2022-08-09 22:53:08 出处:国联证券
股票名称:安琪酵母 股票代码:600298
栏目: 陈梦瑶  (PDF) 30 页 2,028 KB 分享者:nis****sb 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资要点:

  提价、水解糖替代多措并举对冲糖蜜成本压力,今年效果显现,叠加糖蜜价格稳中趋降,明年盈利弹性有望释放,未来盈利能力亦更为稳健。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】新一轮扩产保障规模增速,十四五目标营收双百亿。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)国外业务空间更大,出海路径逐步清晰。同时立足酵母同心多元化发展,在生物发酵、新型包材、动植物营养领域培育新增长曲线。

  中国酵母行业引领者,具备全球竞争力

  公司前身为宜昌食用酵母基地,始建于1986年,已成长为全球第二大酵母公司、全球最大的酵母抽提物(YE)供应商和第二大干酵母供应商。近五年公司规模稳健增长,营收从2017年的57.76亿元增长到了2021年的106.75亿元,期间CAGR为16.6%。盈利稳中有升,归母净利润从2017年的8.47亿提高到2021年的13.09亿,期间CAGR为11.5%。

  应用前景广阔,酵母发酵焕发时代生命力

  传统酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线发展。中式面点发酵之外,我国烘焙行业的扩容拉动酵母制品需求的增长。与发达国家相比,YE在我国食品鲜味剂中的渗透率还有较大提升空间。而酶制剂、酵母替代蛋白等精深加工产品打开高值化蓝海。

  发挥全产业链一体化优势

  上游:多措应对糖蜜原料上涨压力,成本扰动逐步缓解;中游:酵母产业高进入壁垒,公司国内份额已达60%,优势地位难以撼动。下游:全渠道营销+持续品牌打造,掌握向下游传导成本压力的市场话语权。

  乘势而进,迈入全球生物发酵大赛道

  为实现十四五双百亿营收目标开启新一轮扩产,在两方面发力:国际业务,埃及、俄罗斯工厂树立海外布局样板,未来或通过海外扩产收购重点拓展东南亚、非洲等潜力市场。生物发酵业务,立足酵母同心多元化,发展酶制剂、发酵蛋白等高值化产品,积极向国际生物技术公司转型。

  盈利预测、估值与评级

  参考公司“十四五”200亿营收目标,并考虑糖蜜价格波动影响,我们预测公司2022-2024年营收分别为125.70、149.62、172.09亿元,同比+17.75%/19.03%/15.02%,归母净利润分别为13.75、18.30、23.34亿元,同比+5.04%/33.12%/27.57%。2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元,3年CAGR为21.26%。DCF法测得公司每股价值79.24元,可比公司23年平均估值36倍。鉴于公司酵母主业地位稳固,同心多元化发展培育新增长空间,明后年成本压力缓解释放业绩弹性,综合绝对估值法和相对估值法,给予公司23年30倍PE,目标价63元,维持买入评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨风险,安全环保风险,市场竞争加剧风险,技术创新失败风险,海外业务风险。

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