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公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业,批量稳定生产产能达3000万平米,未来随着美国FS公司加快扩产,以及国内钙钛矿电池技术突破叠加BIPV推动,TCO玻璃需求望迎来快速增长,公司具备先发优势,TCO玻璃板块有望成为新的增长点。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】
行业呈寡头垄断格局,进入壁垒高,公司具备显发优势
TCO玻璃目前全球仅有金晶科技和日本少数企业等可以生产,公司目前已具备两条年产1500万平米的生产线,另有两条原片产线储备,同时公司在马来西亚建设的1条TCO玻璃生产线也有望于今年投产,我们预计总产能或超过6000万平米。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)TCO玻璃生产壁垒在于:1)镀膜设备投资:前期国内同行投资3.5亿元产线对应产能仅252万平,单平投资高达139元,而金晶TCO镀膜生产线拥有自主知识产权,投资额为1.5亿元,对应单平投资仅10元;2)原片产能:当前行业严禁新增浮法玻璃产能,目前拥有超白玻璃原片窑炉的企业仅有金晶、南玻、旗滨等少数头部企业。我们认为短期内行业或难有新进入者,金晶科技具备先发优势。
受益于FS扩产以及国内钙钛矿电池产业化推进,需求端加快放量
美国First Solar系世界最大的薄膜光伏组件生产商(21年占据全球近85%的市场份额),21年薄膜组件产量7.9GW,并规划24年产量目标达16GW。国内受益于钙钛矿电池产业化推进以及BIPV渗透率提升,我们预计24年薄膜组件需求有望超过5GW,按照单GW对应600万平米玻璃需求计算,预计24年FS/国内TCO玻璃需求将达到0.96/0.3亿平米。公司马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线,TCO面板玻璃有望今年投入生产运营,公司目前已为国内部分碲化镉、钙钛矿电池企业供货,需求放量有望带动TCO玻璃业务营收快速增长。
传统浮法玻璃、纯碱业务有韧性,光伏压延继续扩张
传统的几个板块盈利或呈稳中向好趋势:1)浮法玻璃:当前行业已呈负盈利状态,后续旺季叠加地产保交付等或带动需求边际好转,价格仍有望提涨,且公司产品结构中约一半为高端品种(技术玻璃),价格及毛利率更高;2)纯碱:需求端主要受益于浮法玻璃需求回暖以及光伏玻璃扩产增量,而供给端由于连云港碱厂的退出导致产能收缩,预计短期价格或仍将维持较高水平;3)光伏压延玻璃:公司宁夏600T/D产线已顺利投产并进入供货阶段,规划2条1000T/D产线有望于2023年投产,达产后或有近1亿平米增量,需求端有望延续高景气。
目标价13.72元,维持“买入”评级
考虑到上半年受玻璃需求低迷影响,公司业绩下滑较多,我们下调22年归母净利润预测至9.1亿元(前值11.0亿元),维持23-24年归母净利润预测14.0/18.6亿元,参考可比公司,给予公司23年14x目标PE,对应目标价13.72元,维持“买入”评级。
风险提示:产能投放不及预期,下游需求增长不及预期,玻璃价格下跌等
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