中航证券-国防军工行业军工电子月报:关注估值洼地-220801

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日期:2022-08-03 09:38:27 出处:中航证券
行业名称:国防军工行业
栏目: 宋博,张超  (PDF) 23 页 4,445 KB 分享者:ca***b 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  一、行情回顾:

  7月中航军工电子指数(+3.15%),国防军工(申万)指数(+1.95%),中航军工电子指数跑赢国防军工(申万)指数;

  上证综指(-4.28%),深证成指(-4.88%),创业板指(-4.99%);

  月度涨幅前三:中瓷电子(+51.01%)、思科瑞(+25.11%)、上海瀚讯(+23.72%);

  月度跌幅前三:宏达电子(-14.53%),复旦微电(-13.89%6),景嘉微(-12.85%)。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  二、本月主要观点: .

  (1)被动元器件公司处于估值洼地,性价比较高。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)年初以来被动元器件公司杀估值主要是三方面原因导致:①市场风格从“成长”转向“稳增长”,②陆军“带量采购”倡议书和“军用电子元器件名录调整”两个事件曾引发市场对军工电子领域产品降价的两次担忧;③.上半年疫情因素影响公司部分产品交付。然而,从行业景气度上看,被动元器件公司正处于积极扩产或产能爬坡阶段,需求端无需担忧。从估值看,当前宏达电子、火炬电子、鸿远电子PE(TTM)仅为27倍、25倍、32倍,分别处于过去3年估值的1.72%,12.38%和15.54%分位,处于过去5年估值的1.10%,14.91%,19.73%分位。已经处于估值洼地,配置性价比极高。已经处于估值洼地,配置性价比极高。

  (2)TR组件行业步入高速发展期。-部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%6-80%,而T/R组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。去年以来, TR组件领域企业证券化速度明显提升,包括雷电微力、臻镭科技、国光电气陆续上市,铖铝科技分拆上市,今年7月国博电子上市,引发二级市场对TR组件领域关注。我们认为有源相控阵TR组件领域步入高速发展期,产业逻辑主要来自于三方面:①有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流;②导引头作为精确制导武器价值量占比最高部分,受益于精确制导武器消耗属性带来的增长空间;③有源相控阵雷达导弓头体制迭代带来T/R组件数量级的大幅提升。

  (3)军工电子元器件第三方检测业务迎来发展机遇期,相关企业证券化速度提升。对于军用电子元器件而言,可靠性比技术性能指标更为重要,因此高可靠性是军用电子元器件的最重要特性。当前,军用电子元器件可靠性检测行业呈现空间扩大、检测内容增加、检测技术精细化发展三大发展趋势。今年以来军用电子元器件第三方检测企业迎来密集上市期,包括思科瑞、西测测试IPO,北摩高科启动京翰禹分拆上市,京翰禹2020年、2021年营业收入1.31亿、5.56亿,2021年增速高达324.42%,思科瑞2018年2021年营收复合增速高达49.83%,西测测试电子元器件检测业务2019- 2021年营收复合增速高达87.97%。印证了第三方检测行业进入黄金发展时期。

  (4)次新军工电子股本月涨幅突出,市场估值容忍度高。_7月军工板块中共17家公司收盘价创出历史新高,其中次新股共12家,包括中瓷电子、思科瑞、臻镭科技、隆达股份、中复神鹰、铖昌科技、华秦科技、华如科技、同益中、中无人机、西测测试、超卓航科,次新股中军工电子类公司中瓷电子月涨跌幅(+51.01%),思科瑞(+25.11%),臻镭科技(+21.88%),铖铝科技(+8.87%),表现突出。考虑到当前12家军工次新股估值中位数已达到68.80倍,显示市场对军工次新股估值容忍度高。

  (5)C919圆满首批6架圆满完成试飞,大飞机产业有望拉动国产航电系统发展。_7月19日,C919六架试飞机完成全部试飞任务,标志着C919取证工作正式进入收官阶段,开始全力向取证冲锋。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展,民机航电系统国产替代空间大。

  三、建议关注

  火炬电子、鸿远电子、宏达电子(高端电容),紫光国微、复旦微电(军工芯片),大立科技、富吉瑞(红外制导),新雷能(军工电源),国博电.子、雷电微力、盛路通信(TR组件),振华科技(军工电子元器件),智明达(嵌入式计算机)。

  四、风险提示

  ①疫情发展仍不确定,军工电子企业受到交付影响;

  ②行业高度景气,但如若短时间内涨幅过大,可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

  ③军工电子元器件阶段性降价幅度超预期。

  ④免征增值税政策取消后对部分上游军工电子企业冲击。

  

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