东兴证券-涪陵榨菜-002507-下半年高增确定性强,产品多元化初现成效-220802

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日期:2022-08-02 21:48:44 出处:东兴证券
股票名称:涪陵榨菜 股票代码:002507
栏目: 孟斯硕,王洁婷  (PDF) 7 页 463 KB 分享者:玉**静 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:公司2022年H1实现营业收入14.22亿元,同比+5.58%,归母净利润5.16亿元,同比+37.24%,扣非归母净利润4.79亿元,同比28.38%;2022Q2单季,公司实现营业收入7.33亿元,同比+14.98%,归母净利润3.02亿元,同比+74.68%,扣非归母净利润2.84亿元,同比+65.16%。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  产品多元化初现成效。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)公司今年提出了以“榨菜升级做透,萝卜多元做大,延伸开发零食,尝试进入酱类”这一矩阵发展思路,新开发并上市轻盐系列榨菜产品、下饭菜、调味菜等新品。从半年报结果来看,萝卜和泡菜收入销量和收入增速明显提升。具体来看,2022H1公司榨菜营业收入同比+2.99%,萝卜+37.02%,泡菜+26.81%。销量方面,上半年榨菜/萝卜/泡菜分别同比-9.97%/25.93%/10.91%。2021年11月公司基于以青菜头为主的原材料价格上涨压力,提高了主要产品的出厂价,对今年Q1榨菜动销造成一定影响,导致H1榨菜销量有所下滑,不过Q2销售情况已明显好转。公司持续推进产品升级换包装,主打健康的减盐产品铺市率逐步增加,结合国潮与健康进行宣传,有利于帮助产品进一步打开增量市场。酱菜市场空间较大,预计未来公司多个主要产品均能够为公司带来业绩增量。

  成本回落,毛利率明显改善。公司今年使用的青菜头大部分是去年收购的,成本价依然较高,加上大宗原材料价格从去年下半年开始上涨,去年上半年基数偏低,因此今年H1毛利率依然承压(55.10%)。公司今年收购的青菜头价格同比下降约40%,收购的青菜头腌制后陆续于5月、6月投入使用,因此公司Q2毛利率提升至57.67%。2021年底开始公司将运输费由销售费用调整计入主营业务成本,若将运输费还原,2022H1毛利率同比仅下降1.2pct,Q2同比+2pct左右。展望下半年,公司基本使用今年砍收的青菜头,预计下半年公司毛利率大幅改善。公司积极为基地农户提供良种良方以提高单位面积青菜头产量,并加大原料窖池建设投入力度,扩大原材料收储能力,从而降低原材料价格大幅波动的风险,增强公司抵御风险的能力,长期来看,有利于公司稳健经营。

  品牌力增强带动未来费效比明显提升。2021年公司全年投入了2.55亿元(前两年仅210万元左右)进行品牌打造,在去年的宣传效果基础上,今年公司加大了地面宣传推广,减少品牌的空中宣传,销售费用率大幅降低10.97pct至14.22%,还原口径降低7.78pct。我们预计地面推广效果将更加直接,而去年的宣传效果也将逐步释放,预计推动公司宣传费的费效比明显提升,全年销售费用率下降至20%以内(还原口径)。

  利润弹性逐步释放,产品升级和渠道精耕有望推动长期业绩增长。2022年公司目标收入28.96亿元,预计同比+15%,营业成本-1.03%,根据该数据测算毛利率59%,同比+6.64pct。我们认为今年青菜头成本回落,叠加涨价效应,利润弹性逐步释放,下半年毛利率有望进一步回升。长期来看,公司榨菜产品存在持续升级潜力,萝卜和泡菜也正在逐步放量,随着城市精耕、渠道下沉以及餐饮渠道的进一步开发,加上品牌力提升带来的营销效率的提升,公司产品市场将进一步扩大,运营效率、规模效率有望进一步提升从而带动业绩持续增长。

  公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2022-2024年净利润分别为10.35、11.41和13.34亿元,对应EPS分别为1.17、1.29和1.50元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为28、25和22倍。我们认为公司2022年业绩高增长确定性强,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:疫情导致生产、运输和公司产品铺货受到影响,需求不及预期;能源、包装成本上涨超预期

  

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