中原证券-万华化学-600309-中报点评:成本上升导致业绩承压,未来增长仍有动力-220804

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日期:2022-08-04 15:29:28 出处:中原证券
股票名称:万华化学 股票代码:600309
栏目: 顾敏豪  (PDF) 5 页 365 KB 分享者:lian******uan 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司公布2022中报,2022年上半年公司实现营业收入891.19亿元,同比增长31.72%,实现归母净利润103.83亿元,同比下滑23.26%,实现扣非后的净利润102.22亿元,同比下滑22.53%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司业绩基本符合预期。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)

  上半年成本上行,公司盈利承压。从公司主要业务来看,上半年公司聚氨酯业务实现销量207万吨,同比提升9.24%,实现收入332.46亿元,同比增长16.99%,石化业务销量610万吨,同比提升19.89%,实现收入392.12亿元,同比增长44.92%;精细化学品业务销量44万吨,提升32.97%,收入104.41亿元,增长58.41%。2021年底以来,受俄乌冲突等地缘政治因素影响,原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨,推动了公司原材料和能源成本的上行,导致公司上半年盈利承压,业绩出现下滑。

  上半年公司主要原材料中,纯苯均价8461元/吨,同比上涨30.15%,5000大卡煤炭均价1090元/吨,同比上涨52.23%,丙烷均价825美元/吨,同比上涨47.10%。丁烷均价829美元/吨,同比上涨53.55%,均出现较大涨幅。

  主要产品方面,根据卓创资讯数据,纯MDI和聚合MDI上半年均价分别为22125.9元/吨和19261.8元/吨,同比下跌0.7%和2.68%。此外,公司石化产品涨跌不一,上半年销售均价6428元/吨,同比上涨20.9%,涨幅小幅于原材料上涨幅度。由于上半年产品价格上涨幅度低于原材料涨幅,公司主要业务毛利率均有所下滑,导致盈利承压。上半年公司综合毛利率18.45%,同比下滑12.62个百分点,其中聚氨酯系列毛利率28.20%,下降18.1个百分点,石化系列毛利率5.28%,下降12.72个百分点,精细化学品及新材料毛利率28.59%,提升0.1个百分点。

  总体来看,上半年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压,毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价的方式,一定程度上涨减轻了成本上升的压力。其中精细化工产品增长较好,成为上半年的一大亮点。

  MDI景气有望底部复苏,石化业务仍有增量。上半年聚氨酯销量的增长主要受益于海外市场的需求拉动,欧洲地区天然气供应紧张导致聚氨酯开工受限,推动了公司海外销量的增长。下半年欧洲天然气供应紧张的态势预计难以缓解,随着冬季来临,欧洲工业生产预计将受到较大冲击,为公司聚氨酯出口带来支撑。需求面随着房地产政策的放松、疫情得以控制后,需求有望底部复苏,推动聚氨酯景气的提升。公司的石化业务则仍有增量,目前公司乙烯二期项目已启动,产能120万吨,产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的进一步提升,产业链协同效果也不断增强,能够为公司新材料业务提供原料供应,提升公司的综合优势。

  新材料品类不断丰富,前景广阔。在石化业务的基础上,公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022年1月,公司年产5万吨磷酸铁锂项目在四川眉山正式启动,目前已完成环评公示,1万吨三元正极材料预计年底建成。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势,公司的新材料业务发展潜力广阔,推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。

  盈利预测与投资建议。预计公司2022、2023年EPS为6.61元和7.90元,以8月3日收盘价80.80元计算,PE分别为12.22倍和10.22倍。公司估值较低,结合公司的行业地位和发展前景,维持公司“买入”的投资评级。

  风险提示:产品价格下跌、需求不及预期、新项目进度不及预期

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