浙商证券-九洲药业-603456-2022年中报点评:投资支撑,增长兑现-220804

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日期:2022-08-05 06:02:45 出处:浙商证券
股票名称:九洲药业 股票代码:603456
栏目: 孙建  (PDF) 4 页 419 KB 分享者:roc****am 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  报告导读

  2022年上半年CDMO收入同比增长90%+、原料药业务在新品种商业化进程下同比增长18%,公司整体固定资产周转率达到2014年以来半年度同比最高水平,在定增融资扩产、资产营运能力提升的背景下,我们持续看好公司能力升级下业绩增长的持续性。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  投资要点

  财务表现:CDMO业务高增长持续兑现

  2022年上半年看:收入29.5亿元(同比增长58.2%)、归母净利润4.7亿元(同比增长70.3%)、扣非归母净利润4.7亿元(同比增长90.4%)。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)

  2022年二季度看:收入15.8亿元(同比增长56.2%)、归母净利润2.6亿元(同比增长44.2%)、扣非归母净利润2.7亿元(同比增长82.7%)。

  分业务看,2022年上半年API及中间体收入7.8亿元,占比26.3%,同比增长18.4%;CDMO收入19.7亿元,占比66.7%,同比增长92.6%。我们认为,公司CDMO业务收入增速超出我们前次预期,高增长持续兑现。

  非公开发行A股预案:台州、苏州CDMO高端产能建设加速

  募集金额:不超过25亿元;

  募投项目:瑞博台州项目拟募集12亿元、瑞博苏州项目拟募集5.6亿元、补充流动资金7.4亿元。

  ③根据公司公告估算,募投项目乐投_letou乐投官网效益分析:

  瑞博台州:项目投产稳定后,预计实现年收入13.8亿元、净利润2.8亿元。

  瑞博苏州:项目投产稳定后,预计实现年收入7亿元、净利润1.3亿元。

  观点:供给能力升级、高增长持续

  我们认为,公司2022年上半年CDMO业务的高增长来自于产能释放下大客户战略持续推进,供给能力升级是公司CDMO业务的边际变化,新增项目个数、资本开支的快速增长等是跟踪和侧面验证的指标,我们持续看好公司较高速增长的持续性。

  从CDMO项目结构变化看,根据公司2022年半年报“截止报告期末,公司承接的项目中,已上市项目23个,处于III期临床项目55个,处于I期和II期临床试验的有662个”,产品梯队逐渐丰富。

  从产能投资看:我们认为,从环评和在建工程看,台州瑞博厂区商业化项目多、结构优化,预计2023年完成建设、2024年投入使用后,支撑持续增长。综合考虑台州瑞博、苏州瑞博的资本开支,我们预计2021-2025年4年公司CDMO收入的CAGR在25-30%;再考虑浙江瑞博技改、杭州瑞博的潜在投资,我们预计增长潜力更大,定增融资支持下,我们持续看好公司在资产扩张、营运能力提升(2022年中报的固定资产周转率为2014年以来同期中报的最高值)下的稳健增长(具体针对公司环评产能的分析可参考我们在2022年7月26日外发报告《从产能变化看九洲药业》)。

  我们认为,公司正处在战略客户(如诺华、罗氏、硕腾等)项目持续增长、国内外新增客户/项目结构优化的阶段,大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础;我们看好公司供给能力的边际变化(创新药研发中心等产能投入倾斜、新工艺&前沿技术产能投资增加,CDMO规划项目中诺华新项目增加、其他跨国药企合作增加、国内创新药进入商业化放量期等),以及公司在新领域(多肽类、核酸类等)、新业务(制剂类CDMO等)的拓展,将驱动公司持续发展。

  盈利预测与估值

  我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.06、1.47、1.96元/股,2022年8月4日收盘价对应2022年44倍PE、2023年32倍PE。我们看好公司供给能力的边际变化,及新领域、新业务的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO业务增长弹性&持续性的预期差,维持“买入”评级

  风险提示

  生产安全事故风险;环保事件导致停产风险;CDMO业务订单波动性风险;新药上市审评进度不及预期风险;重大客户流失风险等。

  

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