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投资要点:
公司坚持差异化TPU扩产的同时,我们认为己二腈国产化打开HDI市场空间,HDI工艺及光气资源建立的HDI进入壁垒仍在,HDI项目有望打造出公司第二成长曲线。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】
公司基本情况
公司创始人团队具备多年异氰酸酯从业经验,其中董事长王仁鸿先生作为公司实控人,通过直接持股和间接控股公司53.85%的股权。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)公司业务以差异化TPU起家,经过多年积累,向上游布局HDI等特种异氰酸酯完善产业链,打开公司第二成长曲线。
TPU业务重点突出差异化竞争,持续扩产夯实业绩
TPU属于聚氨酯弹性体的一种,主要应用于鞋材、胶黏剂、管材、薄膜等,2017-2021年TPU消费量CAGR高达12.9%,2021年需求量约60万吨。供给端,2021年CR10约77%,国内TPU主要厂商包括万华、华峰等一体化产业龙头,以及美瑞、一诺威等差异化TPU新锐。市场结构性过剩,行业开工率仅为55%左右,未来公司坚持差异化TPU的路线,通过持续扩产(2021产能8.5万吨,2023年底有望增至28.5万吨),带动业绩稳健增长。
高壁垒HDI打开公司第二成长曲线
HDI是一类重要的水性聚氨酯涂料固化剂,具有耐黄变等突出性能,目前全球需求约30余万吨,己二腈的国产化有望带动HDI原材料己二胺大幅降价,成本下降有望进一步打开HDI的市场空间。HDI工艺中,己二胺的光气化是核心技术环节,并且由于光气属于高危化学品,光气的项目审批也成为了HDI扩产的重要政策壁垒,目前HDI供给被垄断在传统MDI巨头手中,美瑞新材拟在河南鹤壁建设12万吨特种异氰酸酯一体化项目,有望打破HDI的供给垄断,同时带动自身业绩中枢上台阶。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-24年收入分别为18/27/53亿元,yoy分别为+38%/+50%/ +99%,归母净利润分别为1.47/2.13/5.96亿元,yoy分别为+24%/+45%/ +180%,EPS分别为0.74/1.06/2.98元,3年CAGR为71%。TPU的产销量增长带动传统主业的业绩提升,HDI项目有望在2024年投产带动公司业绩上台阶,鉴于公司相比可比公司具备显著的业绩高成长性,我们给予公司24年20倍PE,对应2024年目标价59.60元,对应2022年PE为80.54倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:HDI项目建设的风险、盈利能力不及预期的风险;安全生产的风险
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