民生证券-大全能源-688303-2022年半年报点评：硅料龙头量利齐升，产能布局彰显前瞻性视野-220808

　　事件：2022年8月4日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公司实现营收163.40亿元，同比+262.16%；归母净利润为95.25亿元，同比+340.81%；扣非归母净利为95.29亿元，同比+342.13%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　分季度来看，22年Q2公司实现营收82.11亿元，同比+188.08%，实现归母净利润52.1亿元，同比+230.19%。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）公司业绩亮眼主要系硅料市场供应紧缺带动公司硅料价格大幅上涨以及三期B项目产能逐步释放带动销量增长所致。

　　硅料量利齐升，订单交付能力强劲。公司22年H1销售情况良好，产销率达114.50%，同比+61.58%，业绩亮眼同时维持产品高水平，其中单晶硅片用料占比为99%以上。未来随着下游电池技术路线转变，N型电池有望获得更大市场份额，届时对于纯度更高的N型硅料需求将大幅提升，公司目前已实现N型高纯硅料的批发销售，获得多家主流的下游企业验证通过。量：据CPIA统计，2022年上半年国内多晶硅产量约为36.5万吨，上半年公司产量为6.67万吨，占国内多晶硅产量18.3%，Q2单季度出货量达到3.75万吨，同比+79.59%。利：22年H1公司成本管理优势凸显，毛利上涨至70.37%，公司通过改良多晶硅生产工艺技术、数字化精细管理降低单位产品电耗、硅耗，成功将单位成本压低于CPIA统计的行业平均水平。受益于规模效应，二季度公司所有产线实现满产高速运行，Q2公司盈利能力显著提升，单吨净利约为13万元/吨，环比+25%。

　　产品结构持续优化，向上布局夯实竞争力。目前，公司已实现产能10.5万吨/年，内蒙古包头的10万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于2023年二季度建成。同时下半年公司将分段完成例行年度检修，预计三季度产量3.1-3.2万吨。公司于2022年7月公司与包头市固阳区政府签订了《30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》,一期建设年产15万吨高纯工业硅项目，预计于2023年第三季度建成投产，一期项目建设后，将实现包头10万吨多晶硅项目的100%原料供给，提升公司综合盈利能力，实现在原材料方面的供应安全和质量保障。公司在持续加码光伏硅的同时，拓展布局工业硅、有机硅及半导体硅等领域，丰富产品结构，打造多元硅材料平台，有望提升盈利水平，稳固硅料行业领先地位。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收292/200/221亿元，归母净利润分别为182/104/83亿元，现价对应PE倍数7x/12x/16x。公司是光伏硅料领先企业，有望受益光伏行业高景气和硅料环节的高毛利，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；硅料价格波动等。