民生证券-水羊股份-300740-动态报告:沧海遗珠,莹莹微光渐露-220802

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日期:2022-08-03 08:01:43 出处:民生证券
股票名称:水羊股份 股票代码:300740
栏目: 刘文正  (PDF) 18 页 1,266 KB 分享者:劲**A 推荐评级:推荐(首次)
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研究报告内容
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  “自有品牌+代理品牌”双轮驱动,盈利能力逐渐提升。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司是以自主品牌为核心的“互联网+美妆”企业,依托互联网创立,并逐步发展起来。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)旗下拥有御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花、御MEN、HPH等多个自主品牌。同时,与强生集团达成深度战略合作,全面承接强生中国的电商业务,并设有独立开放平台“水羊国际”,代理了城野医生、KIKO、Lumene等国际知名品牌。独特的“自有品牌+代理品牌”模式,使得公司能够覆盖多种消费人群。2014-2021年,公司营收从4.31亿元增长至50.10亿元,7年CAGR为41.97%,归母净利润从0.37亿元增长至2.36亿元,7年CAGR为30.30%。2021年公司毛利率、净利率双升,分别从49.20%/3.72%提升2.86/0.98pct至52.07%/4.70%,盈利能力显著提升。

  多个代理品牌出圈,品牌打造能力在线。公司自2015年开始进行代理品牌业务,主要客户为国际品牌。2018年公司推出了独立开放平台“水羊国际”,为海外美妆品牌进入中国市场提供一揽子解决方案,覆盖全渠道。2021年“618”和“双11”期间,城野医生377销售额排名天猫国际美妆精华TOP1,2021年露得清“A醇”位居天猫A醇销量TOP1,公司打造品牌和爆品的能力持续在线;截至2022年7月,水羊国际已服务超过30个优质海外品牌。

  收购低估值品牌伊菲丹,有望增厚公司利润。7月18日,公司拟以4,950万欧元购买Kazokou SAS及Orsay 53 SAS合计持有的伊菲丹品牌90.05%的股权以及500万欧元的债权,约合人民币3.35亿元。2021年伊菲丹的营收、归母净利润分别为1972.65万欧元、549.23万欧元,收购时的PE约为9x,相比其他外资品牌估值较低。2021年伊菲丹净利率为27.84%,高于公司的净利率,新品牌的加入有望提升公司盈利能力。

  伊菲丹补全公司的高端市场空缺,同时凭借高端渠道赋能公司。EDB品牌创立于2007年,专注敏感肌抗衰,主打产品为面膜,客单价在千元以上。2019年正式入驻中国,由水羊国际代理中国市场运营,2020年在中国市场销售增长700%以上。2022年7月,公司正式收购伊菲丹,把握美护消费升级趋势,补全高端护肤市场空缺。收购完成后,公司的品牌矩阵进一步完善,品牌之间的价格梯度明晰,能够覆盖更广阔的消费人群。此外,伊菲丹在北京和西安的SKP、丝芙兰、免税店、高端百货、航空渠道已有较好的基础,且在全球30多个国家拥有代理商,未来伊菲丹能够凭借成熟的高端渠道赋能于公司。

  投资建议:在消费整体疲软的背景下,化妆品行业整体仍具增长韧性,从社零数据亦可见,美妆板块相较其他可选消费更加稳定,疫后恢复较快,公司所处赛道仍有整体增量。此外,在收购标的伊菲丹并表后,有望增厚公司利润,提升公司的盈利能力。未来,公司将继续凭借独特的“自有品牌+代理品牌”商业模式,完善品牌矩阵,覆盖更广阔的消费人群,我们看好公司的业绩成长性,预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.42/4.87/6.71亿元,yoy分别为44.68%/42.52%/37.57%。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:业务难以协同,营销模式无法顺应市场变化,新冠疫情反复,收购进展不及预期。

  

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