浙商证券-金辰股份-603396-获辽宁省“省长质量奖”；光伏HJT PECVD设备亮相-220807

　　投资要点

　　金辰股份：获“省长质量奖”；公司为光伏电池+组件制造装备全球领先者

　　1）据公司官方微信公众号。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】金辰股份荣获第九届辽宁省“省长质量奖”。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）公司已为全球210多家海内外一线光伏组件制造商提供超过260GW的光伏制造设备。并通过与中科院宁波材料所等国内知名科研院所合作，研发高效TOPCON电池和异质结（HJT）电池用关键工艺装备（PECVD）技术，现已拥有核心技术专利500余项，其中发明专利243项

　　2）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：根据公司2021年年报，公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

　　厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞

　　光伏行业需求10年10倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池是未来3-5年降本增效最重要环节之一，核心聚焦电池设备。金辰为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（友商：目前HJT设备龙头—迈为股份、目前TOPCon设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。

　　1）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。

　　2）TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。

　　3）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。

　　盈利预测：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部

　　预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为93/56/31倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。

　　风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。